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分分草地址一二

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2019年迈向2020年,全球大类资产由静至动,波动率将由低位回升。A股主要贡献大概率由企业盈利增长带来,延续“金融供给侧慢牛”格局。A股估值去年的扩张幅度位列2000年以来第六水平,而历史上估值能连续2年抬升的情形寥寥,2020年盈利驱动将取代估值成为主导,由于2020年A股盈利只是正的“弱改善”而非“强牵引”,因此A股期望收益率不及2019年但大概率为正。

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上表来源于AQR的《Demystifying Managed Futures》一文,旨在探讨管理期货CTA的收益来源。上表是AQR选择2个CTA指数以及5个全球最大的CTA投资基金作为分析样本,用动量因子作为解释变量做回归得到的结果。结果显示,全球大部分CTA产品的收益都可以用动量因子来解释。

这一轮去杠杆当然也是如此,不良资产辗转腾挪,绕来绕去绕了好多圈,绕到最后无非还是大部分靠央行凭空印钞解决,财政部再用全国纳税人的钱填补另一部分的空缺。有人一直对这段历史讳莫如深,但它确实在央妈的资产负债表中留下了痕迹(见下图)。注意上图,1999年开始,“对其他金融机构债权”额度暴涨,而2001年开始,还额外多出来一个“对特定存款机构债权”,这些额度都是这一轮“金融业渐进式改革”的成本。

因此,很多人就认为“暴赚暴亏”是期货市场的常态,但笔者要反驳的是,要相信盈亏同源,“暴赚暴亏”的人其实都是一类人,他们都利用了期货合约高杠杆的特性。只不过,有些人下了重注且踩对了方向,顺着大浪到达了浪顶,成了神;有些人下了重注却踩错了方向,被大浪一把拍入深海。

然而我当时就下了判断,别看马云暂时撤退了,最后肯定是郭凡生输。北京人总是以为他在京畿坐镇就能了解全国,天下风云在握,其实他只知道皇城根下的那点事情。北京刮一阵黄土,他们就以为全中国人民都蒙灰了,这种莫名其妙的优越感就是皇城根的人跟下面最大的差别。

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